网络安全上市公司年报分析之三：Runway
网络安全上市公司年报分析之一：收入
网络安全上市公司年报分析之二：人员
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一段时间以来，不少网络安全公司都喊出了“活下去”的口号，这反映了资金链紧张的现状，也确实有资金难以维系的初创企业停止了经营。在这第三篇，我们想分析下各个网络安全上市公司的持续经营能力。
在风险投资领域，借鉴交通领域的 Runway，即跑道概念，来指代“资金消耗期”——一家初创企业在未来的一段时间内能够维持运营和发展所需的资金量。换句话说，它表示了企业在没有额外融资的情况下能够持续运营的时间长度，也就是在业务“起飞”前可供初创企业“滑行”的跑道长度。
Runway的计算是基于企业当前可用的资金量和每月的运营成本来进行的。计算公式为：Runway = 可用资金量 / 月度运营成本 。
从更准确反映生存期的角度来说，公式中的分子和分母都最好用现金。但上市公司的资金管理存在一定的复杂性。
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在资产端，除了现金外，往往还有其他具有较强变现能力的资产，如短期存款和理财产品，以及大量的应收账款。网络安全行业的客户主要来自政企领域，其信用风险较低，因此应收账款的变现能力较好；
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在负债端，则有应付账款、短期银行借款以及已确认收入尚未交付的合同负债等。
因此，我们选择使用运营资金 Working Capital ，即流动资产减去流动负债，来指代可用资金量。
运营成本方面，也有多种指标，比如经营活动产生的现金流量。考虑到网络安全公司的主要成本来自于人员成本，且营业成本与营业收入相关，在公司没有收入的极端情景下，成本也会降低到极低水平，因此我们选择使用销售费用、研发费用和管理费用之和来指代经营成本。这本身肯定不精确，比如费用中包含折旧、摊销、股份支付等非现金科目，但仍然是我们认为相对合适的指标。
基于此，我们用
Runway = 运营资金/月度三费
的公式来计算网络安全上市公司的持续经营能力。需要强调的是，根据此公式计算出来的月数并不具有现实世界的实际意义，仅是一个模型框架的计算结果。一家公司的持续经营能力与其融资能力密切相关，而上市公司作为优质企业群体，在债权和股权融资方面都具有一定的优势地位。
在网络安全行业，第一季度的收入通常占全年收入的比重较低，费用相对前置，导致经营现金流很难保持正数。然而，在27家网络安全上市公司中，有11家公司仍然通过开源节流、降本增效等管理措施，在第一季度成功延长了“跑道”。
在各项流动资产中，应收账款是公司可以通过优化信用政策、加强信用评估和积极催收等管理手段来改善的部分。不同公司之间存不同的优化空间，计算2023 年底各公司应收帐款占运营资金的比例如下图，有 16 家厂商的应收帐款占运营资金的比例超过 50%，7 家超过 100%。
从降低经营风险的角度来看，加强回款、减少应收账款是所有网络安全公司都应该选择的必要措施。尽管网络安全行业2B的特点导致项目周期较长，存在一定比例的短期应收账款是正常现象，但是我们仍然应该努力减少这一比例，以提高经营效率。
我们仔细审视去年底各公司的应收账款情况，迪普科技、深信服和安恒信息一年以上账期的应收账款比例均维持在20%以下，然而整个网络安全行业超过一年以上的应收账款比例仍然高达43.2%。尽管根据财务准则已经提取了相应的坏账准备，但每一笔收回的款项都是公司业务的推进剂。因此，建立专门的工作机制来管理和催收应收账款至关重要。
通过深入分析网络安全上市公司的持续经营能力，我们运用了Runway概念来评估其资金消耗期。通过对各家公司的流动资产、应收账款以及经营成本的细致分析，我们揭示了不同公司在经营风险管理方面的优劣势，并强调了加强回款、减少应收账款等管理措施的重要性。尽管行业具有自身的特点和不确定因素，但通过运用适当的指标和模型，我们能够更深入地理解企业的财务状况和运营状况，从而为企业的未来发展提供更为准确的参考和建议。
